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1940-2007年，美国住宅价格一路上涨，其间没有出现过全国性房价坍塌的事件。长达67年的经验似乎足以说明房价持续上涨的合理性，人们甚至认为，房价将持续乃至永远上涨。 人们似乎有理由继续看好房价。二战后，美国城市化浪潮加快。1960年代晚期，美国开始拥抱新科技革命，涌现出一大批科技创新企业，财富神话一批接着一批；与之同时，美国经济结构中金融化程度越来越深。美国还向亚太地区转移制造业产能（带来的结果就是产业空心化）。这些都是房价上涨的利好：自住购买、投资需求统统旺盛。长达67年的房价上涨，形成了世界经济史上最大的资产泡沫。房主、房地产评估师、贷款人、抵押贷款证券化交易商、对冲基金、货币基金及美国政府都从中获利。 波浪无限增大，这有悖物理学定律。（期望）房价永远上涨，同样不切实际。2008年次贷市场崩溃，美国房价迎来雪崩式下滑，造成了9450亿美元的损失。上述各方就展开了相互攻讦。当然，被抨击最多的，还要属美联储等美国金融监管部门。 长达67年的美国房地产泡沫，究竟是怎样炼成的？美国丹佛大学法学院法学教授罗伯特·M·哈达威所著的《美国房地产泡沫史（1940-2007）》一书，有别于市面上已有的金融危机研究作品聚焦（美联储前主席）格林斯潘任期的做法，将视角扩展到1929年大萧条和罗斯福新政，调阅了67年泡沫期内的市场数据，并得出具有说服力的结论。 哈达威指出，造成美国房地产市场巨大泡沫的政策（人为）原因，首先在于美国的税收等一揽子政策所形成的错位激励。美国实行累进制的所得税政策，近几十年来不断推动减税及税收补贴，从而最终形成了“累退式”税收政策，有钱人从减税、退税、税收优惠中获益最多。而且，这一政策还鼓励业主、投资者通过倒卖房产来获利。 第二项原因，出在住房保障政策环节。肯尼迪、约翰逊两任总统开启了“伟大的社会”计划，形成了国家保障公民住房的政策传统，再后来又出台了《社区再投资法》，强调金融机构要遵守这方面的政治和社会责任，向穷人放款以支持其购房。银行等金融机构迫于压力不断降低贷款审查标准，更多原本买不起房的人借助“零首付”、“一元首付”、超低利率的住房贷款买到房屋，且能通过长期上涨的房价而倒卖房屋获利。 为鼓励公民购房，美国政府在罗斯福新政时期就开始向购房者提供补贴，还向贷款银行发行债券，收购其住房抵押贷款，以进一步降低贷款购房利率。1990年代，美国政府和国会不仅允许房主以自己房产的净值为抵押，购置第二套、第三套住房或用于其他方面的投资、消费。这一切最终倒推了房价畸形上扬，而金融机构为了转移风险，则致力于开发和推广金融衍生品，泡沫和风险就隐性化地越吹越大。 这本书较具新意的一部分是将美国政府金融和房地产监管分为经济性监管和安全性监管。哈达威援引美国民航等行业的案例教训指出，政府应尽可能削除只会产生保护垄断、削除竞争的经济性监管，而应强化旨在保障竞争秩序、客户利益的安全性监管。美国房地产67年泡沫史，也可视为美国政府在利益集团游说下不断降低安全性监管要求（比如降低联邦和地方政府对金融行业的信用监管，降低金融机构资本金要求，不再强制贷款者首付金额不低于一定比例）、在公众压力面前不断增强经济性监管甚至成立多家政府支持企业直接入市（房地美、房利美等）的历史。概括起来，安全性监管形同虚设，成为了美国房地产泡沫不断积累的重要推手。 哈达威通过数据和资料分析还提出，美国公共教育课程、公民付费理财教育体系中均严重缺失经济史和金融风险教育的内容，这使得投资者对房价永远不会下降的谬论深信不疑。 这本书可以带给中国读者足够的警示，书中所述酿成美国房价巨大泡沫的诸方面诱因，在我国也能找到不同形式和程度的存在。特别危险的是，某些监管部门、金融机构和大批投资者对房价不断上涨有着一厢情愿的预期，拒绝接受房价调整的市场信号。 (责任编辑：白雪松) |
